Che cos'è L'investimento di valore?

Diverse fonti definiscono il valore investendo in modo diverso. Alcuni dicono che value investing è la filosofia di investimento che favorisce l'acquisto di titoli che attualmente vendono a bassi rapporti prezzo-libro e hanno alti rendimenti da dividendi. Altri dicono che investire in valore è tutto sull'acquisto di titoli con bassi rapporti P / E. A volte si sente anche che investire valore ha più a che fare con il bilancio rispetto al conto economico.

Nella sua lettera del 1992 agli azionisti di Berkshire Hathaway, Warren Buffet scrisse:

"Pensiamo che il termine" value investing " sia ridondante. Che cosa è 'investire' se non è l'atto di ricerca di valore almeno sufficiente a giustificare l'importo pagato? Pagare consapevolmente più per uno stock che il suo valore calcolato-nella speranza che possa presto essere venduto per un prezzo ancora più alto - dovrebbe essere etichettato speculazione (che non è né illegale, immorale né - a nostro avviso-finanziariamente ingrasso).”

"Che sia appropriato o meno, il termine "value investing" è ampiamente utilizzato. In genere, si connota l'acquisto di titoli aventi attributi come un basso rapporto tra prezzo e valore contabile, un basso rapporto prezzo-utili, o un alto dividend yield. Sfortunatamente, tali caratteristiche, anche se appaiono in combinazione, sono tutt'altro che determinanti sul fatto che un investitore stia effettivamente acquistando qualcosa per quello che vale e quindi stia realmente operando sul principio di ottenere valore nei suoi investimenti. Di conseguenza, le caratteristiche opposte - un elevato rapporto prezzo / valore contabile, un elevato rapporto prezzo / utili e un basso dividend yield-non sono in alcun modo incompatibili con un acquisto "a valore".”

La definizione di Buffett di "investire" è la migliore definizione di investimento di valore che ci sia. Value investing è l'acquisto di un titolo per meno del suo valore calcolato.”

Principi di investimento di valore

1) ogni azione di magazzino è un interesse di proprietà nel business sottostante. Uno stock non è semplicemente un pezzo di carta che può essere venduto ad un prezzo più alto in una data futura. Le scorte rappresentano più di un semplice diritto di ricevere future distribuzioni di cassa dal business. Economicamente, ogni azione è un interesse indiviso in tutte le attività aziendali (sia materiali che immateriali) – e dovrebbe essere valutata come tale.

2) un titolo ha un valore intrinseco. Il valore intrinseco di un titolo deriva dal valore economico dell'attività sottostante.

3) il mercato azionario è inefficiente. Gli investitori di valore non sottoscrivono L'ipotesi di mercato efficiente. Credono che le azioni scambino spesso le mani a prezzi superiori o inferiori ai loro valori intrinseci. Occasionalmente, la differenza tra il prezzo di mercato di un'azione e il valore intrinseco di tale azione è abbastanza ampia da consentire investimenti redditizi. Benjamin Graham, il padre del value investing, ha spiegato l'inefficienza del mercato azionario utilizzando una metafora. La sua metafora di Mr. Market è ancora referenziata dagli investitori di valore oggi:

"Immagina che in qualche azienda privata possiedi una piccola quota che ti costa $1.000. Uno dei suoi soci, di nome Mr. Market, è davvero molto gentile. Ogni giorno ti dice quello che pensa il vostro interesse vale la pena e, inoltre, offre sia per comprare fuori o vendere un ulteriore interesse su tale base. A volte la sua idea di valore appare plausibile e giustificata dagli sviluppi e dalle prospettive del business come li conosci. Spesso, D'altra parte, Mr. Market lascia che il suo entusiasmo o le sue paure scappino con lui, e il valore che propone ti sembra un po ' sciocco.”

4) investire è più intelligente quando è più professionale. Questa è una citazione da “The Intelligent Investor " di Benjamin Graham. Warren Buffett crede che sia la lezione di investimento più importante che gli sia mai stata insegnata. Gli investitori dovrebbero trattare l'investimento con la serietà e lo studio che trattano la loro professione scelta. Un investitore dovrebbe trattare le azioni che compra e vende come un negoziante avrebbe trattato la merce che si occupa. Non deve assumere impegni quando la sua conoscenza della “merce” è inadeguata. Inoltre, egli non deve impegnarsi in alcuna operazione di investimento a meno che “un calcolo affidabile dimostra che ha una buona possibilità di produrre un profitto ragionevole”.

5) un vero investimento richiede un margine di sicurezza. Un margine di sicurezza può essere fornito dalla posizione del capitale circolante di un'impresa, dalla performance degli utili passati, dalle attività fondiarie, dall'avviamento economico o (più comunemente) da una combinazione di alcuni o tutti i precedenti. Il margine di sicurezza si manifesta nella differenza tra il prezzo quotato e il valore intrinseco del business. Assorbe tutti i danni causati dagli inevitabili errori di calcolo dell'investitore. Per questo motivo, il margine di sicurezza deve essere ampio quanto noi umani siamo stupidi (vale a dire che dovrebbe essere un vero baratro). L'acquisto di banconote da un dollaro per novantacinque centesimi funziona solo se sai cosa stai facendo; l'acquisto di banconote da un dollaro per quarantacinque centesimi rischia di rivelarsi redditizio anche per i comuni mortali come noi.

Quale Valore Investire Non È

Value investing è l'acquisto di un titolo per meno del suo valore calcolato. Sorprendentemente, questo fatto da solo separa l'investimento di valore dalla maggior parte delle altre filosofie di investimento.

Vero (a lungo termine) investitori di crescita come Phil Fisher concentrarsi esclusivamente sul valore del business. Non si preoccupano del prezzo pagato, perché desiderano solo acquistare azioni in aziende veramente straordinarie. Essi credono che la crescita fenomenale tali imprese sperimenteranno nel corso di un grande molti anni permetterà loro di beneficiare delle meraviglie di compounding. Se il valore del business’ composti abbastanza velocemente, e lo stock è tenuto abbastanza a lungo, anche un prezzo apparentemente alto alla fine sarà giustificato.

Alcuni cosiddetti investitori di valore considerano i prezzi relativi. Prendono decisioni basate su come il mercato valuta altre società pubbliche nello stesso settore e su come il mercato valuta ogni dollaro di guadagni presenti in tutte le aziende. In altre parole, essi possono scegliere di acquistare un titolo semplicemente perché appare a buon mercato rispetto ai suoi coetanei, o perché è scambiato a un rapporto P/E inferiore rispetto al mercato generale, anche se il rapporto P/e non può apparire particolarmente basso in termini assoluti o storici.

Un tale approccio dovrebbe essere chiamato value investing? Non credo. Può essere una filosofia di investimento perfettamente valida, ma è una filosofia di investimento diversa.

L'investimento di valore richiede il calcolo di un valore intrinseco indipendente dal prezzo di mercato. Le tecniche supportate esclusivamente (o principalmente) su base empirica non fanno parte dell'investimento di valore. I principi enunciati da Graham e ampliati da altri (come Warren Buffett) costituiscono il fondamento di un edificio logico.

Sebbene ci possa essere un supporto empirico per le tecniche all'interno di Value investing, Graham ha fondato una scuola di pensiero altamente logica. Il ragionamento corretto è sottolineato su ipotesi verificabili; e le relazioni causali sono stressate su relazioni correlative. Investire valore può essere quantitativa; ma, è aritmeticamente quantitativa.

Esiste una chiara (e pervasiva) distinzione tra campi di studio quantitativi che impiegano il calcolo e campi di studio quantitativi che rimangono puramente aritmetici. Value investing tratta l'analisi della sicurezza come un campo di studio puramente aritmetico. Graham e Buffett erano entrambi noti per avere più forti abilità matematiche naturali rispetto alla maggior parte degli analisti di sicurezza, eppure entrambi gli uomini hanno dichiarato che l'uso della matematica superiore nell'analisi della sicurezza è stato un errore. Vero valore investire non richiede più di competenze matematiche di base.

Contrarian investire a volte è pensato come un valore investendo setta. In pratica, coloro che si definiscono investitori di valore e coloro che si definiscono investitori contrarian tendono ad acquistare titoli molto simili.

Consideriamo il caso di David Dreman, autore di "The Contrarian Investor". David Dreman è conosciuto come un investitore contrarian. Nel suo caso, è un'etichetta appropriata, a causa del suo vivo interesse per la finanza comportamentale. Tuttavia, nella maggior parte dei casi, la linea che separa l'investitore value dall'investitore contrarian è al massimo sfocata. Le strategie di investimento contrarie di Dreman derivano da tre misure: prezzo agli utili, prezzo al flusso di cassa e prezzo al valore contabile. Queste stesse misure sono strettamente associate all'investimento di valore e in particolare ai cosiddetti investimenti Graham e Dodd (una forma di investimento di valore che prende il nome da Benjamin Graham e David Dodd, i coautori di “analisi della sicurezza”).

Conclusione

In definitiva, value investing può essere definito solo come pagare meno per un titolo rispetto al suo valore calcolato, dove il metodo utilizzato per calcolare il valore del titolo è veramente indipendente dal mercato azionario. Se il valore intrinseco è calcolato utilizzando un'analisi dei flussi finanziari futuri attualizzati o dei valori delle attività, la stima del valore intrinseco risultante è indipendente dal mercato azionario. Ma, una strategia che si basa sul semplice acquisto di titoli che il commercio a basso prezzo-to-guadagni, prezzo-to-book, e prezzo-to-cash flow multipli rispetto ad altri titoli non è value investing. Naturalmente, queste stesse strategie si sono dimostrate abbastanza efficaci in passato e probabilmente continueranno a funzionare bene in futuro.

La formula magica ideata da Joel Greenblatt è un esempio di una tale tecnica efficace che spesso si tradurrà in portafogli che assomigliano a quelli costruiti da veri investitori di valore. Tuttavia, la formula magica di Joel Greenblatt non tenta di calcolare il valore delle azioni acquistate. Così, mentre la formula magica può essere efficace, non è vero valore investire. Joel Greenblatt è lui stesso un investitore di valore, perché calcola il valore intrinseco delle azioni che acquista. Greenblatt ha scritto "il piccolo libro che batte il mercato" per un pubblico di investitori che mancava la capacità o l'inclinazione a valorizzare le imprese.

Non si può essere un investitore di valore a meno che non si è disposti a calcolare i valori di business. Per essere un investitore di valore, non devi valutare il business con precisione, ma devi valutare il business.